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本篇报告主要回顾了煤炭行业的历史周期，并结合国际国内情况对行业供需两侧进行分析，发现煤炭供给端仍存挑战，其三大传统能源地位的不可替代性较强，短期内供给偏紧格局较难扭转，而需求端持续旺盛，煤炭价格上行预期较为明显，行业潜力显现。
历经十年困境后彰显潜力。回顾煤炭行业几大发展阶段，2000-2012 年为煤炭行业发展的黄金时期，期间宏观经济增长稳定，工业发展迅速，带动煤炭消费量持续增长，此外行业在整顿治理下集中度不断提高，资源整合程度增强，企业盈利能力增强。2012 年开始煤炭行业进入低谷期，煤炭行业在经过快速发展的黄金十年后迎来供求关系转折点，行业景气度进入偏低区间。
2012 年以来，欧债危机反复恶化，全球经济增长明显放缓，我国经济增长制约因素有所加强。2020 年收到疫情冲击煤炭需求走弱随着国内疫情形势趋稳，对煤炭下游需求的冲击趋缓，宏观经济增速回升，制造业复工复产带来煤炭需求激增。目前来看，由于我国前期持续煤炭供给侧改革使得煤炭产能受限，叠加澳煤禁令和蒙古口岸疫情反复影响，煤炭供给端整体偏紧。而火电和煤化工需求预期较好，用煤需求增长稳定。国内外煤炭供给紧张格局下煤价上行空间仍存。
煤炭供给偏紧格局短期不变，迎峰度夏带来电力需求走强，国际国内相互影响下煤炭价格上升预期较为确定。疫情的边际影响逐渐变弱，全球复工复产进度加速，能源需求反弹明显，而绿色能源无法满足全部新增能源需求，煤炭与天然气将作为主要发电能源填补缺口。2021 年全球燃煤发电量达到了历史最高水平，整体煤炭消费量约为79 亿吨，同比增长6%。俄罗斯作为天然气出口大国，由于俄乌冲突导致受到欧美国家联合制裁，天然气出口受到较大阻碍，全球范围内天然气价格高涨，而煤炭作为替代性发电能源，在国际市场需求将快速增长，全球煤价维持高位。国内方面，前期供给侧改革下产能结构调整，中小煤矿加速退出，叠加澳煤禁令下国际煤炭进口受限，行业短期供给偏紧格局不变。需求端火电需求持续增长，三季度迎来用电高峰，动力煤需求持续走高，钢铁行业随复工复产需求提振，或带来用煤需求反弹，短中期煤价中枢上行。
行业环境持续改善，绿色化转型为必然趋势。煤炭生产地区集中度高，晋陕蒙新四省(区)原煤产量33.0 亿吨，占全国79.9%，同比提高1.6 个百分点。反观煤炭行业竞争激烈，目前低效企业依然占据一大部分资源，随着“碳中和”目标以及政策制约煤矿超产，行业集中度仍有提升空间。展望未来，我国计划于2060 年实现“碳中和”目标，煤企绿色化转型为必然趋势。短期煤价高涨，煤企拥有充足资金提前布局绿色新能源技术，推动能源结构转型。
风险提示：煤炭限价政策风险、宏观经济衰退风险、新能源替代性增强，能源结构转变风险
（文章来源：招商证券）
文章来源：招商证券