“风险溢价”指标是股债轮动经典策略，近年来逐渐失效：传统的“股债风险溢价”通常计算股息率与国债收益率差值并应用在股债轮动中的，当风险溢价较高时高配股票，反之则高配债券。然而这一逻辑近十年来应用效果并不佳，大致有以下两方面原因：1.A 股市场逐渐成熟，企业分红趋势上升，股息率并不是一个用于计算股债风险溢价的最佳指标。2。
自2014-15 年以来，市场长期处于相对较低利率阶段，导致股债风险溢价指标持续收敛难于用于择时应用。本文围绕“股债风险溢价”方法在股债轮动中的应用展开研究，重点探讨风险溢价的指标选取、计算方法优化以及在行业轮动和“固收+”策略中的应用等问题。
综合股债轮动及行业配置，构建股债“固收+”策略：首先，选择万得全A(剔除金融、石油石化)的“PE_TTM 倒数-10 国债到期收益率”构造股债风险溢价指标ERP；其次由于ERP 存在长期收敛的特征，滚动计算ERP 指标的五年百分位；接着考虑到不同行业存在较大差异，考虑围绕不同行业构造ERP 指标，用于指导行业配置；最后基于ERP 指标分别进行股债轮动及行业配置，构造股债“固收+”策略。
“双ERP”策略表现较佳，“固收+”策略收益大幅提高：加入基于ERP指标的股债轮动与行业配置策略后，股债“固收+”综合策略年化收益提高至11%，夏普比提高至1.6.分年度看，策略自2017 年以来，每年都取得正收益，其中2019 年收益高达19%，今年以来(截至5 月份)策略涨幅4%。
最新结论：截至2022 年5 月31 日，ERP 值为68%，处于第二档，按策略规则给予权益资产最高配置比例40%。行业ERP 策略推荐配置行业组合为：纺织服饰、交通运输、综合、传媒、通信、银行、非银金融、机械设备。
核心风险提示：本模型采用量化方法通过历史数据统计，建模和测算完成，所得出的规律及推介行业未必具有严格的投资逻辑，也未必符合当前宏观环境特点，在极端的市场环境变化中有失效的风险，报告仅从金工角度给出结论，不代表策略和行业观点。
（文章来源：广发证券）
文章来源：广发证券