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在全球股市回落的市场大环境下，今年三个季度A股走出震荡行情，核心指数普跌。上证指数、深成指数与创业板指跌幅分别达到16.91%、27.45%和31.11%[ 数据来源：Wind，2022/1/1-2022/9/30.]。
震荡市中，周期板块成为投资者的慰藉。前三季度煤炭一枝独秀，涨幅达到32.67%，是申万一级行业里唯一上涨指数，此外，交通运输、石油石化、房地产和农林牧渔等板块也在震荡市里展示出抗跌性。
市场连续调整，将分化行情演绎到极致，选股与择时变得更难。今年前三季度，以往的明星基金经理似乎很难施展出主动管理能力，而一些量化策略基金崭露头角，在市场波动中跑赢业绩基准。
事实上，将主动投资与量化相结合并非新鲜事，中欧基金基本面量化团队就是其中翘楚，运用“Quantamental”(基本面量化)的投资框架，该团队打造了一种基本面逻辑驱动叠加数据赋能的投资方式。
何谓基本面量化？精髓在于分行业建模
金庸武侠体系中有一门精妙的武学，叫左右互搏术，讲究一心二用，能够双手做不同的事情。比如，郭靖学会后，可以同时使用出至阴至柔的空明拳和至刚至坚的降龙十八掌。
投资也如同武林绝学有不同的派别与门类，仅从策略上就有买入持有型、有逆向投资型、也有防御与进攻兼顾型……如同武学没有永远的“一招鲜”，投资也没有最完美的策略。基金管理人要做的是要在市场中找出最适合自己的投资方式，形成自己的投资理念与投资策略，并不断完善它。
从这个角度讲，中欧基金的基本面量化也可以理解为在市场中不断完善的“左右互搏术”。
中欧基金量化投资部总监曲径介绍，不同于传统主动量化策略需要依托因子挖掘、量价规律和高频交易，中欧基金基本面量化策略是基本面逻辑驱动和数据赋能的投资方式，该策略通过根据各行业基本面逻辑的单独建模，持续检验逻辑、优化模型，追求比市场更快发现行业拐点和投资机会。
用直白的互联网思维去看，基本面量化更像是HB(human brain)+AI(Artificial Intelligence)的结合。
HB的部分负责行业配置的选择，在全市场股票中，曲径的量化模型在挖掘市场尾部被忽略的小市值优质股上展露优势。这是基于对市场的判断，过去两年来，中市值的赛道股是市场的红海，各基金公司行业研究员挖得非常深，对边际变化抓得非常紧，需反其道而行之。
这其中的原因还在于量化投资并非始终有效。曲径表示，量化不可能保证在所有时间段都跑赢市场，就如曾在核心赛道主导的2020年以及风格转换的2021年2-3月面临市场挑战。此外，在TMT和光伏行业，量化也有前瞻性不足的弊端。更何况量化的挖掘永无止境，如果没有及时纳入新的基本面逻辑，模型也可能会失效。
在基本面量化投资上，先确定了逻辑，然后就是数据。AI是在投资逻辑之后，依托于强大的科技团队，以数据赋能，不仅采用传统因子的报表数据和分析数据，更把大数据技术获得的各种另类数据作为模型输入。“在交易中，基本面量化和传统量化高频交易不同，交易频率肯定是降低的，降低交易频率，才能更多留住阿尔法。”曲径说。
曲径介绍，基本面量化的模型主要分为策略模型和风险模型两类。风控模型充当了组合的中台，其作用在于确认整个组合的构建情况、跟踪误差、风险预算等，测算放在不同的模块下面的表现。前台就是策略模型，包括大势择时、行业景气度和量化模型，其中，量化模型决定了个股选择，这是组合的阿尔法的来源，至少贡献三分之二的超额收益，所以这部分是最需要花精力研究的。
中欧基金的投研实力是量化团队构建基本面量化的支撑，其提供了包含宏观研究、中观行业研究、公司研究等深度投研资源，基本实现了行业全覆盖，这也有助于解决基本面量化投资深度的需求。依托于此，中欧基金基本面量化得以持续迭代自身的选股逻辑，不断进化。
招商证券研报指出，中欧量化团队采用“基本面投资”策略，与基本面研究深度耦合，跟踪市场，实现对各个行业单独建模，量身定做的模型带来了更高的针对性和可理解性，并且投资更加分散，不集中于单一赛道，不依赖市场风格。
通过深度学习，不断迭代自己的模型去与基本面本质逻辑相融合，从这个角度讲，中欧的基本面量化不是为了挖因子，而是为了挖认知，挖掘对事物基本面的理解。能够打造出“聪明”的基本面量化策略与曲径的履历相关，她曾任职于美国知名量化投资机构千禧年基金，深耕于量化投资领域十余年。
与周期板块的天然契合
主动管理的基金经理收益来源分成宏观的择时、中观的行业错配、微观的个股选择。曲径表示，近几年择时变得没那么重要了，收益就主要体现在行业错配和个股选择上了，如果做量化拘泥于指数行业中性再去选股，就会错失行业配置的收益，只有个股选择的收益了。在跟踪误差可控的框架下，不光有个股选择的阿尔法，最好还能在行业配置上贡献阿尔法。选择基本面投资，就解决了胜率的问题。
同时，曲径也表示，人的精力就像聚光灯，能盯着的地方是有限的，主观投资还是会偏右侧一些，当一个行业还没拉起来的时候，就是很少人看。本质上，这是无法克服的人性，所以还需要解决赔率的问题。
周期是有规律性的，能够前瞻性的发现周期的启动，本身就赢了市场一大步。依托于投研体系优势和长线基本面研究积累，中欧基金基本面量化团队就力求结合量化模型进行全行业选股、分散投资，做到对比的历史数据周期够长、刻画周期行业规律性更加准确。
之所以说基本面量化与周期板块契合，在于周期板块行业数据透明、易跟踪。以煤炭行业为例，个股虽然有差异，但是整个板块同涨同跌的概率更高，行业配置的阿尔法可以占到三分之二。此外，生猪养殖、有色、化工、大金融、地产这些偏周期的行业使用基本面量化策略挖掘整个行业景气度胜率都比较高。
在震荡分化的市场中，追求系统化投资的基本面量化策略在震荡分化的市场行情中更能发挥出较大优势。招商证券研究团队曾以中欧数据挖掘多因子为例，复盘其在不同风格市场中表现给出印证。
中欧数据挖掘多因子以中证500指数成分股的行业配置为基础，在全市场范围内选股进行增强的产品。以中证500的历史走势情况刻画市场环境，可以看出，该基金经历了A股市场的多次风格轮转，市场适应性较强，无论是2018年的大盘价值风格占优、2019和2020年的大盘成长和极致的赛道风格，或是2021年的中小盘行情，基金相对中证500和同类中证500指数增强基金收益均值基本都能获得超额收益，尤其是在震荡的市场中，超额收益突出。
中欧量化团队在构建模型时着眼于跨越周期，这是基于历史表现的判断，比如2020年三季度启动的新能源车周期，景气度持续到去年，大概跨越了6个季度。这过程中是一个行业的景气的高低配，中间没有轮动，行业轮动是非常难做的。
从去年底开始，曲径开始配置地产板块，原因在于首先在于地产股是具有高赔率，其次地产需要左侧布局。曲径表示，地产行业与宏观流动性相关，也与行业状态相关，从历史上看，地产有明确的超额收益，并且这些超额收益都是由困境反转而来。
早在2019年时候，曲径就开始主动与地产行业沟通，当时热门的赛道是新能源和白酒，地产很冷清。
“事实上，当时我们就在准备地产模型的框架，需要了解数据、指标、地产行业会计报表，不断的打磨与细化模型。”曲径说，在此基础上，直到去年年底才开始真正配置地产行业，到今年6月份复盘，发现通过基本面量化模型选出来的个股是上半年涨得最好的，组合里已经能看到地产的超额收益。
曲径表示，传统量化模型中对地产股的判断是PB-ROE，从估值看便宜的好标的。但是从基本面量化的角度，并不是这么看，而是首先看这些股票的进攻性，判断的维度是明后年的拿地强度，可以映射之后的可交付楼盘；其次，看防守性“三条红线”达标情况、融资能力以及融资利率水平。
以系统化配置方案提升基民获得感
中欧量化团队为目前市场上主动量化风格较鲜明的团队之一，截至今年6月30日，其团队管理的量化公募基金总规模达67.88亿元。
产品布局上日趋丰富，截至目前，其在管产品达11只，包括9只主动量化产品和2只增强指数型产品，覆盖大盘价值、中盘成长、均衡、小盘成长等多种投资风格，相关基金的对标基准中涵盖了沪深300、中证500等多种主流指数。系统化配置方案能够为投资提供不同市场阶段下的选择。
中欧的基本面量化在市场中得到验证，长期业绩表现优异。以曲径管理的中欧数据挖掘、中欧量化驱动和中欧互通精选为例，三只产品分别对应中证500、偏股混合和沪深300风格，截至今年上半年，上述产品成立以来收益率达到120.81%、69.93%和78.31%，均取得显著的超额收益。尤其是中欧数据挖掘，大幅跑赢中证500，超额收益达115.64%。
在基本面量化的标签之下，中欧也将其运用到指数增强产品中。曲径以中欧中证500增强为例，详细阐述了基本面量化为指数进行增强的实现方式。
中证500指数是中盘指数的代表，集中了生物医药、电子、计算机、新能源这些新兴行业中的细分龙头，风格侧重成长和周期，其中一些硬科技企业一定程度上代表了中国新经济的发展方向。围绕着中证500指数对应30多个行业，去分行业建模进行配置，景气度高的行业略高配，弱势的行业相对于指数就低配；同时，选择行业当中，用最优质的股票来替代指数中一揽子的股票，通过这两个办法，实现从基本面角度对指数进行增强。
以基本面驱动去选择好赛道好股票，以量化应对市场变化与波动，基本面量化在震荡市中达成了进攻与防守的平衡。
在震荡市中，结构化行情持续加深，市场早已不是简单的价值与成长之见的取舍，可以预见的是，未来市场获得阿尔法收益的难度会进一步加大。对于投资者而言，投资需要从简单的多头向更多策略转变，基本面量化在阿尔法挖掘上已经显现出其有效性、可持续性。
中欧基金基本面量化团队表示，未来将继续通过基本面量化投资策略，持续性多元化布局，凭借强大的投研，对市场信息更好的获取与解读能力，追求持续积累胜率来把握投资中的大概率事件，争取以稳定的、更高胜率的模型为持有人赢得更多超额收益，努力提升投资者的获得感。
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数据来源：基金定期报告，截至2022/6/30.中欧数据挖掘A成立于2016/1/13，业绩比较基准为：中证500指数收益率*95%+中债综合指数收益率*5%， 2016-2021年涨幅分别为：10.05%、-0.53%、-19.34%、51.88%、56.92%、22.88%，业绩比较基准分别为1.40%、11.14%、-14.01%、13.83%、19.92%、14.93%；成立以来涨幅为120.81%，业绩比较基准为34.34%。历任基金经理任职时间：曲径(2016/1/13至今)。本产品于2020/10/31修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。
数据来源：基金定期报告，指数引自wind.截至2022/6/30.中欧数据挖掘A成立于2016/1/13，业绩比较基准为：中证500指数收益率*95%+中债综合指数收益率*5%， 2016-2021年涨幅分别为：10.05%、-0.53%、-19.34%、51.88%、56.92%、22.88%，业绩比较基准分别为1.40%、11.14%、-14.01%、13.83%、19.92%、14.93%；成立以来涨幅为120.81%，业绩比较基准为34.34%。历任基金经理任职时间：曲径(2016/1/13至今)。中欧量化驱动成立于2018/5/16，业绩比较基准为：中证全指指数收益率*80%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*5%+银行活期存款利率(税后)*15%， 2018-2021各年度及成立以来涨幅分别为：-15.82%、31.91%、28.28%、33.37%、69.93%，业绩比较基准分别为-18.39%、33.38%、61.26%、11.69%、67.46%。历任基金经理任职时间：曲径(2018/5/16至今)。中欧互通精选A成立于2018-10-08，业绩基准：MSCI中国A股国际通指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%；2019-2021各年度及成立以来涨幅分别为35.45%、46.35%、15.31%、78.31%，同期基准涨幅28.03%、24.94%、0.36%、36.12%。历任基金经理任期：曲径(20181008至20220104)钱亚婷(20211103至今)。以上产品于2020/10/31修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。中欧周期景气、中欧金安量化、中欧量化先锋、中欧量化动力、中欧量化动能、中欧中证500增强、中欧沪深300增强、中欧小盘成长成立不满6个月，业绩不予展示。
（文章来源：财联社）
文章来源：财联社